郑州大学女神教官

B |          就在刚刚，36岁的克莱，在与独行侠完成买断之后，选择加盟迈阿密热火。在这一背景下，不少创新药企业艰难求生，“活下去”成为了口头禅。         消息出来之后，很多勇士球迷第一反应都是一句话：既然都已经离开独行侠了，为什么不回来？          为什么不和库里、追梦，再打最后一场？          毕竟，这里曾经是他最熟悉的地方。华安证券方面从A股中抽取了42家创新药公司的中报数据作为样本进行评析。结果显示，2022上半年，国内创新药板块营业总收入为1005.7亿元，同比微增2.36%，总研发费用则同比增长13.79%。

C |          可偏偏到了职业生涯最后阶段，克莱选择的却不是回家，而是去了迈阿密。

D | 《每日经济新闻》记者注意到，如果将创新药公司分为成熟药企和刚开始盈利或未盈利的Biotech两部分，在Biotech板块中，今年上半年营业收入最高的是百济神州（42.1亿元），收入增速最高的则是荣昌生物（1033%），收入中位数为2.29亿元，收入增速中位数为0。         而我觉得，这可能恰恰说明了一件很扎心的事情：          克莱不是不想回勇士，而是现在的他，已经不需要回勇士证明自己了。研发投入最高的Biotech同样是百济神州（50.16亿元），研发增速最高为125%，研发增速中位数为21%。成熟创新药企增长则相对稳定，今年上半年，复星医药总营收最高（213.4亿元），收入增速最高的为特宝生物（52.3%），营业收入中位数为50.84亿元，营收增速中位数为5.9%。绕不开的PD-1 已有公司率先突围在国内创新药行业，PD-1/PD-L1是一个绕不开的话题。根据IQVIA近期发布的报告，全球研究PD-1/PD-L1抑制剂的临床试验已突破5600项。过去5年，PD-1/PD-L1检查点抑制剂是最具活力的细分市场之一，其表现明显优于全球抗肿瘤药市场，5年复合增长率为45%，是抗肿瘤药整体增长率的3倍，按厂商出厂价计算，2021年全球市场规模达360亿美元（约人民币2500亿元）。

E | 随着PD-1/PD-L1市场的成熟，未来增长预计将放缓至15%（5年复合增长率）。         当年的克莱是什么？他可以一场比赛砍下60分，可以单场投进14记三分，可以在季后赛里锁死对方最好的外线球员。IQVIA预测，到2025年，这一领域的全球销售额将达到580亿美元（约合4000亿元人民币）。         他不需要持球，不需要大量战术，甚至不需要成为球队第一选择。

F | 只要库里站在那里，对手就不敢放掉克莱。在国内市场，目前已有十四款PD-1/PD-L1单抗获批，分别涉及恒瑞医药、百济神州、君实生物、信达生物、康方生物、誉衡药业、复宏汉霖、康宁杰瑞、基石药业、乐普生物等上市企业。

G | 以PD-1四小龙（恒瑞医药、百济神州、君实生物、信达生物）为例，Wind数据显示，2022年上半年，四家企业合计实现营业收入176.24亿元，较去年同期222.45亿元的合计营收减少20.77%；合计实现归母净利润-64.07亿元，相比去年同期净亏损有所扩大；四家企业的研发支出则合计达到94.37亿元。         而克莱只需要跑起来、接球、抬手。

H |          球进了。

I | 具体来看，恒瑞医药上半年营收为102.28亿元，同比下降23.08%；归母净利润为21.19亿元，同比下滑20.55%。面对罕见的营收利润双降，公司在半年报中解释称，其业绩下滑主要受集采、医保谈判和部分地区疫情反复等多重因素影响。传统仿制药受到冲击，创新药放量不及预期，或是恒瑞医药交出“史上最差”半年报成绩单的主要原因。

J | 实际上，市场对于恒瑞医药的业绩增长失速也早有预期。财报显示，从2021年第二季度到2022年第二季度，恒瑞医药已面临业绩承压的挑战，上述期间，恒瑞医药的单季度归母净利润同比下滑幅度分别为13.03%、3.57%、84.39%、17.35%以及24.65%。         这就是曾经的水花兄弟。

K | 恒瑞医药的营收则是从2021年第三季度开始出现同比下滑，公司营收单季度同比下滑幅度分别为14.84%、31.42%、20.93%及25.42%。在PD-1产品上已有5项适应症被纳入国家医保目录的百济神州则是四家企业中业绩相对亮眼的一个。今年上半年，百济神州的两款自研产品PD-1抗体药物百泽安（替雷利珠单抗注射液）和BTK抑制剂百悦泽（泽布替尼胶囊）的吸金能力较上年同期显著提升，共实现产品收入36.76亿元，较上年同期上升132.2%。

L | 其中，替雷利珠单抗在中国市场的销售额为12.51亿元，相比较于上年同期的8亿元增长近56.37%。         可伤病改变了一切。医保报销范围扩大带来的新增患者需求持续推动替雷利珠单抗在已获批适应症的市场渗透率和市场份额的扩大。

M | 另外，根据8月26日信达生物发布的2022财年中报数据，公司报告期内营业收入同比增长15.34%。

N | 而在PD-1产品信迪利单抗的销售业绩上，根据礼来方面的披露，2022年上半年信迪利单抗在中国市场的收入合计为1.59亿美元，较上年同期的2.15亿美元下降近三成，信迪利单抗已在与替雷利珠单抗的交锋中稍逊一筹。信达生物在半年报中称，尽管信迪利单抗因纳入最新国家医保目录价格降幅明显，但产品销量快速增长且新产品的收入贡献日益增加仍然驱动产品收入的整体增长。然而，由于中国部分地区新冠疫情反复等情况，对产品收入的增长率有所影响。

o | 作为国产首款获批的PD-1，君实生物的特瑞普利单抗却在与其余三家PD-1的竞争中被拉开了显著差距。跟腱和膝盖的伤势，让他的爆发力、横移速度和防守能力都出现了变化。2021年年报显示，PD-1特瑞普利单抗去年营业收入共计4.12亿元，同比下降58.96%，较2020年的10.03亿元减少了近6亿元，这也是特瑞普利单抗自2018年底获批以来年销售额最低的一年。横向对比看，在国产PD-1“四小龙”中，君实生物特瑞普利单抗的销售收入也处于垫底位置。         来到独行侠之后，他依然能够投三分，但已经不是那个可以随时改变比赛的超级射手。         上赛季他场均只有11.7分，三分命中率38.3%，更多时候扮演的是一个角色球员。         所以问题来了：现在的克莱回勇士，真的会比去热火更好吗？          答案可能恰恰是否定的。8月30日，君实生物披露了2022年上半年业绩报告，报告期内实现收入9.46亿元，同比下降55.26%，这是因为去年新冠中和抗体埃特司韦单抗与礼来制药合作，产生大额技术许可收入及特许权收入，而今年没有相关的一次性收益。

p |          因为勇士最需要的，是能够帮助库里分担持球压力、创造进攻机会的球员。君实生物归母净利润由盈转亏，从去年同期的盈利934.7万元转为大幅亏损9.12亿元。         而现在的克莱，最擅长的事情依然是投篮。

q | 他需要别人给他创造空间，需要超级球星吸引防守，需要球队体系把他的价值最大化。         这也是为什么热火反而可能比勇士更适合他。

r |          现在的迈阿密，有字母哥，有阿德巴约，还有一套成熟的体系。此外，其PD-1抗体特瑞普利单抗上半年销售收入为2.98亿元，其中2022年第一季度较2021年第四季度环比提升212%，即使受到4月、5月部分地区疫情影响，其第二季度销售较第一季度环比提升70%。

s | 从销售数据上可以看到，自去年11月公司任命李聪为公司联席首席执行官，全面负责商业化领域相关工作以来，特瑞普利单抗在国内市场的销售活动逐步走出低谷。

t | 不过，考虑到目前与其余三家PD-1产品在销量上的差距，特瑞普利单抗未来能否实现销售放量依然有待市场检验。另外获批的四款国产PD-1中，来自康方生物的派安普利单抗，今年上半年销售业绩近2.97亿元，与君实生物已相差无几；复宏汉霖的斯鲁利单抗在上市三个月中就卖了7690万元，誉衡药业的赛帕利单抗暂未披露相关数据，乐普生物的普特利单抗由于今年7月才获得批准，上半年并未产生销售收入。

u |          字母哥可以冲击篮筐，阿德巴约可以策应和做掩护，而克莱只需要做一件事情：站到三分线外，等机会。         这甚至让人想起了另一个名字：雷阿伦。创新药进入下半场 企业如何度过寒冬?面对业绩困境，恒瑞医药也不得不断臂求生。         2012年，37岁的雷阿伦离开凯尔特人加盟热火。

v | 公司销售费用也在下降，今年上半年公司销售费用为32.67亿元，同比下降近三成。尽管处于由“仿”入“创”的阵痛期，恒瑞医药仍坚定加大研发投入。报告期内，公司累计研发投入达到29.09亿元，同比增加12.74%，研发投入占销售收入的比重同比提升至28.44%，其中费用化研发投入21.84亿元，研发费用占销售收入比重同比提升至21.36%。在研发上投入最多的还要属百济神州，其上半年的研发费用高达50.16亿元，同比增加20.82%，在国内创新药企业中一骑绝尘。         当时的他也已经不是那个可以场均20分的超级射手，但热火不需要他场场砍20分。他们只需要他在最关键的时候投进那个球。百济神州表示，之所以研发费用高，是因为在全球范围内，公司正在为超过40种药物和候选药物执行近80项正在进行或已计划的临床试验。也正是由于真金白银砸出来的研发能力，今年上半年，替雷利珠单抗在国内新增获批3项适应症，由此共计9项适应症取得批准，成为国内市场上获批治疗适应症最多的抗PD-1单抗。对于PD-1市场的竞争，不少业内观点认为“得适应症者得天下”，替雷利珠单抗未来销量有望进一步放量。信达生物中报显示，公司上半年研发开支达11.74亿元，同比增加20.54%，公司称，“稳定上升的研发开支，主要用于公司全球在研管线中处于开发后期阶段的产品及优先开发产品的临床试验，以进一步扩大公司现有产品系列的适应症，以及开发公司在研新药，包括临床前的项目开发。”管线进展方面，报告期内信达生物已建立起34条管线。         结果所有人都知道了。值得一提的是，上半年公司有7个产品获得批准上市，3个品种在NMPA审评中，4个品种进入III期或关键性临床研究，另有20个产品已进入临床研究。总决赛第6场，他的那记三分，成为NBA历史上最经典的绝杀之一。

w |          所以现在热火找克莱，可能根本不是想让他重新变回那个“汤神”，而是想让他成为另一个雷阿伦。         降低他的戏份，降低他的持球，降低他的防守任务，把我最珍贵的投篮能力发挥到最大。这才是36岁克莱最正确的打开方式。         更有意思的是，勇士其实也曾经是潜在选择。

x | 君实生物同样在持续扩大研发规模，其上半年研发投入共计10.62亿元，同比增长12.14%。

y | 截至6月末，君实生物处于商业化阶段的在研产品3项，近30项在研产品处于临床试验阶段，超过20项在研产品处在临床前开发阶段。但最终克莱没有回去。但与此同时，君实生物目前较弱的造血能力也使其更为依赖外部融资，今年3月，君实生物发布定增募资预案，由于融资数额逼近40亿元，该募资计划一经发布便引发市场关注。在定增募资预案发布半年后，君实生物于9月2日发布定增方案的申报稿。申报稿显示，君实生物此次发行股票数量不超7000万股，募集资金总额（含发行费用）不超39.69亿元。         这并不意味着他和勇士之间的感情消失了。恰恰相反。         可能正因为那段感情太美好了，所以克莱才不愿意用职业生涯最后几年，把自己重新放回那支已经发生巨大变化的勇士。         他和库里最好的故事，已经写完了。其中，36.71亿元拟用于创新药研发项目，2.98亿元拟用于上海君实生物科技总部及研发基地项目。

z | 对此，有投资人质疑，在“创新药寒冬”背景下，其他创新药公司都在收缩管线、控费增效，君实生物这笔涉及近40亿元的定增计划被认为是“逆势”启动。

| 不过，君实生物董秘陈英格此前在接受记者采访时表示，“逆势”不一定是一个贬义词，相反对于Biotech公司而言，顺势扩张反而往往会导致泡沫堆积、增加风险。“但如果别人都在因为一些迫不得已的原因而收缩，我们的手上这时候如果能再多一些‘子弹’，让公司在竞争中获得优势并且拉开差距，对于企业的中长期发展会有非常大的助力。         2015年第一次夺冠；2017、2018年连续登顶；2022年又一次拿到总冠军。这些东西，谁也拿不走。         如果这个时候回去，所有人都会期待那个克莱回来。         球迷会问：为什么投不进？为什么防不住？为什么没有以前那么快？为什么不能再来一次？          可到了热火，一切都不一样。         这里没有人要求36岁的克莱成为过去那个自己。他们只需要他做一个冠军球队最需要的老将射手。

|          所以，克莱选择热火，可能不是忘了勇士，而是终于学会了和自己的巅峰告别。         过去的克莱，想证明自己可以成为冠军核心；现在的克莱，只想再拿一次冠军。         这两件事情，看起来一样，其实完全不同。         所以我反而觉得，克莱没有回勇士，可能是他职业生涯最后一次正确的选择。         因为有些故事，最好的结局不是重新开始，而是把最美好的那一页，永远停在那里。         至于迈阿密能不能让36岁的克莱再拿一枚总冠军戒指？          那就要看这个曾经的“佛祖”，还能不能在热火迎来自己的最后一次涅槃。         如果克莱真的在迈阿密拿到第5座总冠军，他会不会比回勇士更传奇？。

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Published on:08:34:06